东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶近期对恩捷股份（002812）进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：单平盈利环比提升，客户结构改善助力量利双升》，本报告对恩捷股份给出买入评级，认为其目标价位为277.90元，当前股价为159.35元，预期上涨幅度为74.4%。
恩捷股份
Q3归母净利12.06亿元，同增71%，业绩预告中值，符合市场预期。2022年前三季度公司营收92.8亿元，同比增长73.81%；归母净利润32.26亿元，同比增长83.77%；扣非净利润31.12亿元，同比增长91.11%；毛利率为49.66%，同比增加1.38pct；净利率为36.67%，同比增加1.98pct。2022年Q3公司实现营收35.23亿元，同比增加81.12%，环比增长11.35%；归母净利润12.06亿元，同比增长71.05%，环比增长9.27%，扣非归母净利润11.71亿元，同比增长81.66%，环比增长10.21%，此前公司预告归母净利11.9-12.3亿，本次业绩处于业绩预告中值，符合市场预期。盈利能力方面，Q3毛利率为49.06%，同比-0.9pct，环比-2.17pct；归母净利率34.24%，同比-2.01pct，环比-0.65pct。
Q3出货预计环增8%，单平净利0.92元/平，量利双升。我们预计公司2022年Q3出货约12.5亿平，环增约8%，前三季度累计出货约35亿平，同比增长80%。随着新增产能释放，公司10月排产预计达5亿平，环增10%，我们预计2022全年出货51-52亿平，同增70%，22年年底产能达75亿平。考虑产能爬坡时间，我们预计23年出货70亿平，同比增40%。盈利方面，我们测算公司Q3单平净利达0.92元/平，环比持平微增，此外公司Q3确认0.3亿元+股权激励费用，若加回，我们预计公司Q3单平盈利达0.94元/平。全年看，我们预计公司涂覆比例提升至40%，海外客户占比提升至30%。我们预计22全年单平盈利有望0.9元/平+，同增10%，23年单平盈利有望进一步提升至0.95元/平+。
全球产能布局加速，干法、铝塑膜即将贡献利润增量。公司匈牙利4亿平基膜产线有序推进中；并投资9.16亿美元建设美国基地基膜+涂覆产能，我们预计2024年初投产，有望受益北美电动车新政的本土供应链要求，我们预计公司2025年年底产能合计达160-180亿平，扩产增速领先行业。此外公司持续推进与Celgard合资建设干法锂电池隔膜项目，将于2022年逐步形成产能。
盈利预测与投资评级：考虑公司前三季度出货量不及此前预期，我们下修公司2022-2024年归母净利润预期至48.43/70.88/97.38亿元(原预期50.11/71.42/96.76亿元)，同增78%/46%/37%，对应PE为29x/20x/14x，考虑公司为隔膜行业龙头，给予2023年35xPE，对应目标价277.9元，维持“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期，市场竞争超预期
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券赵乃迪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.91%，其预测2022年度归属净利润为盈利47.01亿，根据现价换算的预测PE为30.24。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级21家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为268.11。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，恩捷股份行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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恩捷股份股票行情：
（诊股日期：2022-10-25）● 短期趋势：极度弱势行情中，投资者可暂时观望。
● 中期趋势：有加速下跌的趋势。
● 长期趋势：已有1174家主力机构披露2022-06-30报告期持股数据，持仓量总计4.10亿股，占流通A股55.31%
综合诊断：恩捷股份近期的平均成本为157.01元。空头行情中，并且有加速下跌的趋势。该股最近有重大利好消息，但资金方面呈流出状态，形式尚不明朗。该公司运营状况良好，多数机构认为该股长期投资价值较高。
