财务角度
1
净资产收益率)
结论：长江电力的ROE多年稳定在较高水平。根据财务模型，ROE一方面取决于盈利能力（毛利率、净利率等），另一方面也取决于财务杠杆。
毛利率
2
结论：长江电力的毛利率最高，说明公司综合上网电价水平最高。这与其主要销售区域为长三角、珠三角等地有关。而华能水电的销售区域主要在云南，桂冠电力的销售区域主要在广西,其平均上网电价较低。
3
期间费用率
结论：长江电力的期间费用率最低，意味着公司费用管控好。而水电行业有一个共同特点是，随着项目运营后还贷，贷款余额越来越少，财务费用也越来越低。
资产负债率
4
结论：长江电力的资产负债率最低，意味着财务更稳健，未来可用于扩张的财务杠杆更强。
5
股息率
结论：长江电力的股息率稳步向上，目前是三家公司中最高，对长期配置资金有较强的吸引力。
经营角度
1
水电装机容量
结论：从最新的估值——PE（TTM）来看，市值最大的长江电力反而是最便宜的。
电价
2
（1）长江电力
——乌东德主要售电区域为广东、广西省，参考 2021 年溪洛渡右岸电站送广东省电价 0.317 元/千瓦时；
——白鹤滩主要售电区域为浙江、江苏省，参考三峡电站送浙江、江苏省（不含税）电价 0.278 元/千瓦时和 0.242 元/千瓦时
（2）华能水电
——根据昆明电力交易中心最新数据，2022年 7 月云南省市场化电价达到 0.15499 元，同比上涨 0.0255 元。我们预计十四五期间电价上行趋势将持续，每年有望上涨 0.01-0.02 元。此外，广东省对于清洁能源的需求旺盛，西电东送市场化电价同样有上行空间。
——预计云南省市场化电价持续上行，且西电东送市场化电价同样有提升空间。预计 2022-2024 年公司水电平均上网电价为 0.22/0.23/0.24元
结论：长江电力的平均电价高是导致其盈利能力强于其他家的主要原因。
3
规模化效应（多库连调，阶梯发电）
据新华社报道，白鹤滩机组全部注入长江电力后，“六库联调”得到进一步强化，预计年发电量可增加 60-70 亿千瓦时，参考“四库联调”增加年发电量 100 亿千瓦时，我们假设“六库联调”最终也增加年发电量 100 亿千瓦时。假设增发部分上网电价为公司当前平均电价 0.2649 元/千瓦时。“六库联调”增发电量净利润预计为 18.8 亿元。
结论：对比来看，华能水电、桂冠电力装机总量较小，上下游多库联调的增量效应比长江电力差很多。
权益投资
4
近年来，长江电力抓住水电行业公司估值低估的机会，多次增持行业内其他上市公司股份，利用股权关系不断提高业内影响，巩固自身龙头地位。2014年以来，公司长期股权投资不断增长，截至 2021 年末账面价值已超过 600亿，2019 年上涨幅度最大，该年新增对外投资 134 亿元，增持了国投、川投，收购了金中公司 23%的股权；长投账面价值占总资产比重也在不断增长，2021已达到18.5%。
自2016年起投资收益的稳定上涨和财务费用的不断下降保证了公司强劲的内生增长。
结论：对比来看，华能水电、桂冠电力对外权益投资较少，在平滑业绩方面，少了一个很重要的利润来源。
综上分析，A股水电主业的上市公司中，我们认为长江电力仍然是最优标的。
