国元证券股份有限公司李典近期对上海家化（600315）进行研究并发布了研究报告《2022半年报点评：疫情扰动致业绩承压，公司发布新股权激励目标》，本报告对上海家化给出买入评级，当前股价为32.86元。

　　上海家化

　　事件：

　　公司发布2022年半年度报、2020限制性股票激励计划修订公告、2022限制性股票激励计划。

　　点评：

　　疫情扰动下公司上半年业绩承压

　　营收端：2022H1公司实现营业收入37.15亿元，-11.76%，其中Q2实现营收15.98亿元，-23.75%，原因系3月以来，受疫情扰动，公司在生产/物流/渠道等方面皆受到冲击。成本端：22H1毛利率59.91%，同比下降1.35Pct，收入下降叠加土地、设备等固定成本和刚性支出导致毛利率下滑。费用端：控费效果较好，销售费用/管理费用/研发费用同比下降13.40%/12.02%/17.27%。盈利端：22H1实现归母净利润1.58亿元，-44.84%，扣非后归母净利润2.01亿元，-39.58%，净利率4.24%。

　　护肤品类阶段性承压，六神带动个护品类实现正增长

　　分品类看，护肤品类阶段性承压，实现营收8.13亿元，同比下滑34.84%，占营收比重21.91%，下滑较多主要系护肤品主要仓库3-5月处于封控，订单无法履约，退货率上升及超头缺失的影响。个护家清实现营收17.33亿元，同比增长1.29%，其中六神品牌电商GMV同比增长23%，沐浴露跻身天猫沐浴露品类TOP5。母婴品类，实现收入10.22亿，同比下滑3.77%。

　　调整股权激励目标，出台新股权激励计划，扩大激励范围

　　公司调整2020年限制性股票激励方案并发布新股票激励计划。新方案下调部分考核指标，营收方面，2022目标下调至A档80亿、B档75亿元，23年下调至A档94亿、B档86亿；累计净利润方面，22年考核指标不变，下调23年目标，其中A档22.3亿元，B档19.2亿。2022年激励计划对象包括公司首席市场官陈静、首席数字官张晓娟等10位中层人员及骨干员工，合计授予股票数量为60万股，占总股本0.09%，授予价格20.83元。

　　投资建议与盈利预测

　　上海家化为国内老牌日化企业，品牌、产品、渠道及组织持续升级调整。上半年由于公司总部位于上海受疫情影响较为严重，我们下调此前盈利预测，预计2022-2024年公司实现收入75.68/90.06/101.68亿元，归母净利润5.73/8.59/9.68亿元，EPS0.84/1.26/1.42元，对应PE39/26/23x，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　行业景气度下滑，品牌市场竞争加剧，品牌与渠道调整不及预期。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券赵中平研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.82%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.28亿，根据现价换算的预测PE为26.93。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级17家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为45.31。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，上海家化行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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上海家化股票行情：

（诊股日期：2022-08-22）

● 短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。

● 中期趋势：有加速下跌的趋势。

● 长期趋势：迄今为止，共29家主力机构，持仓量总计4.56亿股，占流通A股67.98%

综合诊断：上海家化近期的平均成本为33.41元，股价在成本下方运行。空头行情中，并且有加速下跌的趋势。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况良好，多数机构认为该股长期投资价值较高。