7月初，我们在大类资产配置月度策略报告中调低了权益资产配比，7月上半月A股持续调整，基本符合我们月初的判断（这说明我们分析市场的思路有可能是对头的）。7月18日，上证指数上涨1.6%，创7月份以来单日最大涨幅，这是否意味着这一轮权益市场的调整已近尾声？我们认为不能排除这种可能性。
我们仍然从第一性原理出发，以DDM三要素的视角来论证权益市场调整近尾声的判断。第一，看分子端的企业盈利预期。近期烂尾楼停贷、局部疫情反弹（甚至有传言称上海将再次封城）等负面消息不断，导致市场对经济增长的预期恶化，这是7月初以来A股陷入调整的重要触发因素。不过上个周末的形势变化逐步改变了上述负面预期。一是银保监会相关负责人强调积极做好“保交楼”金融服务，缓解了市场对于烂尾楼停贷可能引发中国版次贷危机的担忧。二是上个周末的国内（一线城市）疫情并未恶化，甚至有所好转。



第二，看分母端的无风险利率，这与货币流动性关系较大。在7月13日举行的央行新闻发布会上，货政司司长邹澜强调要“保持流动性合理充裕，进一步推动金融机构降低企业融资成本”，这是货币流动性不会收紧的权威声音。因此，货币流动性也是有利于权益市场止跌的。
第三，看分母端的风险溢价。经过7月上半月市场的持续调整后，上证指数的风险溢价重新回到了70%以上的历史分位数，市场风险偏好明显降低，实际上在7月15日似乎出现了一定的恐慌。市场情绪就像钟摆一样，当出现恐慌的时候，往往也是市场开始转危为安的时候。