万泰生物（603392）（603392.SH）3月17日晚间披露了2021年年度报告。报告期内，公司实现营业收入57.5亿元，同比增长144.25%；实现归属于上市公司股东的净利润20.21亿元，同比增长198.59%。
《经济参考报》记者注意到，尽管公司去年业绩实现高增长，但巨额股份甫一解禁，万泰生物多名董监高随即密集减持，其中2021年5月21日至6月11日短短16个交易日期间，万泰生物5名董监高在9个交易日内均进行了减持活动，累计减持374.34万股。
销售费用大增144.66%
万泰生物是一家从事体外诊断试剂、自动化检测设备、疫苗研发生产及销售的公司,其主要产品有疫苗、免疫诊断试剂、生化试剂、质控品、活性原料，2021年，公司整体业绩实现了较快增长。
年报显示，万泰生物去年实现营收57.5亿元，同比增长144.25%；实现归属于上市公司股东的净利润20.21亿元，同比增长198.59%；实现扣非净利润19.46亿元，同比增长215.32%；此外，公司经营活动产生的现金流量净额达16.82亿元，同比增长259.23%
图为万泰生物2021年主要财务数据（单位:元） 图片来源：公司2021年年报
而万泰生物不仅业绩实现了大幅增长，而且公司销售毛利率亦创下了历史新高。
同花顺（300033）iFinD数据显示，2013年至2021年，万泰生物销售毛利率于2020年首次突破80%大关后，公司去年毛利率又同比增加4.56个百分点至85.78%，创下历史新高。
图为万泰生物历年销售毛利率统计（%）图片来源：同花顺iFinD
分产品看，2021年，公司疫苗实现营收32.78亿元，同比增长360.75%，毛利率达92.78%，同比增加1.91个百分点；试剂实现营收17.05亿元，同比增长45.46%，毛利率为77.81%，同比下滑6.79个百分点；活性原料实现营收3.77亿元，同比增长428.18%，毛利率为97.14%，同比下滑0.54个百分点。
不过，伴随着公司收入规模的扩大，万泰生物销售费用也增势迅猛。
年报显示，万泰生物去年销售费用为16.9亿元，同比大增144.66%，销售费用率达29.4%，而公司称其主要是疫苗推广服务费及销售人员薪酬增加所致。
与此前相比，同花顺iFinD数据显示，2013年至2020年，万泰生物销售费用分别为1.51亿元、1.71亿元、1.91亿元、2.52亿元、2.66亿元、2.66亿元、3.33亿元、6.91亿元；销售费用率依次为30.27%、28.72%、28.08%、29.85%、28.02%、27.04%、28.16%、29.35%，可见，万泰生物去年销售费用已创下历史新高，且销售费用率已持续五年上升。
图为万泰生物历年销售费用及销售费用率统计（单位：亿元、%）图片来源：同花顺iFinD
二价HPV疫苗产销两旺
万泰生物称，驱动公司业绩增长的主要因素为公司二价宫颈癌疫苗继续保持产销两旺，收入及利润高速增长，以及因新冠肺炎疫情仍未得到有效控制，境外检测需求大幅增加，公司新冠原料销售和境外检测试剂出口收入实现快速增长。
值得一提的是，目前我国批准上市的HPV疫苗有四种，包括万泰生物的二价疫苗、葛兰素史克的二价疫苗，以及默沙东的四价疫苗和九价疫苗，而九价疫苗长期处于“一苗难求”状态。
图为国内获批上市的四款HPV疫苗对比 图片来源：浙商证券（601878）
作为国内第一家、世界第三家获批上市的HPV疫苗，万泰生物国产二价HPV疫苗自2020年上市销售以来，凭借性价比和小年龄段优势快速抢占基层市场，且报告期内，万泰生物的二价HPV疫苗通过了WHO预认证。
根据中国食品药品检定研究院公布的批签发数据，万泰生物二价HPV疫苗2020年批签发量达246万支，2021年批签发量预计约为1000万支。2021年，国内四款HPV疫苗批签发总量约2700万支，其中万泰生物二价HPV疫苗占比约为37%。
不过，后续HPV疫苗市场竞争将愈加激烈。
沃森生物（300142）在其半年报中披露，2021年7月，其二价HPV疫苗纳入优先审评品种名单，目前，相关审评工作正在进行中；同时，沃森生物九价HPV疫苗正在开展Ⅲ期临床研究的各项前期准备工作；此外，在四价、九价HPV疫苗研发中，国内企业上海博唯、康乐卫士等也在竞相研发中。
而万泰生物也在积极布局重磅产品。
年报显示，报告期内，万泰生物九价HPV疫苗III期临床试验进展顺利，其中主临床试验已经完成入组及疫苗接种工作，正在进行访视，与佳达修的头对头临床试验已经完成现场工作，小年龄桥接临床试验也启动，并完成入组工作。
除了积极推进九价HPV疫苗研发工作，万泰生物也在大力拓展其他重要疫苗品种。报告期内，公司传统的冻干水痘减毒活疫苗获得III期临床试验研究报告；新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）完成IIa期临床试验，正在开展IIb期临床试验；鼻喷新冠疫苗进入国际多中心的III期临床试验阶段，顺利推进临床III期试验工作；20价肺炎疫苗获得临床默示许可。
然而，丰富的研发管线势必需要巨额的资金支持，记者注意到，近年来，万泰生物研发费用持续攀升，而研发投入占比却在不断下滑。
据同花顺iFinD数据显示，2015年至2021年，万泰生物研发费用分别为1.09亿元、1.3亿元、1.59亿元、1.38亿元、1.66亿元、3.14亿元、6.82亿元；研发投入占比依次为16.08%、15.41%、16.73%、14.08%、14.02%、13.35%、11.86%。
图为万泰生物历年研发费用及研发投入占比统计（单位：亿元、%）图片来源：同花顺iFinD
值得一提的是，近两年来，万泰生物研发费用增长较快，增幅均超80%，随着在研产品的继续推进与拓展，公司未来或将面临较大的研发费用压力，在此背景下，公司也计划于2022年尝试研发费用资本化。
2021年12月，万泰生物发布公告称，决定对药品研发支出资本化时点的估计进行变更：变更前，公司基于谨慎性原则将内部药品研发项目的所有支出于发生时计入当期损益；变更后，将药品研发进入III期临床试验阶段前的所有研发支出归为研究阶段支出，进入III期临床试验阶段后的所有研发支出归为开发阶段支出。
根据其会计政策，研究支出阶段发生的费用全部计入损益，开发阶段的支出在满足特定条件时可以完全进行资本化处理，不符合条件的支出才计入损益，这意味着万泰生物未来可利用研发资本化“粉饰”业绩。
董监高去年减持691.87万股
股东方面，截至2022年2月28日，万泰生物普通股股东总数为1.49万户，较2021年第四季度末减少20.26%，公司筹码相对更集中。
值得一提的是，尽管万泰生物去年业绩实现了高增，但公司部分原始股东及董监高却在去年频繁抛售公司股份。
其中，丁京林（公司发起人之一、前监事）于第四季度减持了万泰生物138.17万股股份，目前以1145.66万股位列公司第二大流通股股东；此外，陆其康（公司发起人之一）于第三季度减持了公司138.14万股，彼时以282.1万股位列万泰生物第十大流通股股东，而第四季度，其继续减持公司股份，退出了公司前十大流通股股东行列。
除了部分原始股东外，万泰生物多名董监高也于去年密集抛售公司股份。
同花顺iFinD数据显示，万泰生物去年共有6名董监高减持了公司股份，累计减持股份数量达691.87万股，若以交易平均价计算，累计减持金额约达15.25亿元。
其中，万泰生物董事长、总经理邱子欣减持规模最大，其分别于6月8日、12月9日减持230万股、218万股，累计减持448万股，以其交易均价计算，累计套现金额约9.7亿元；此外，万泰生物总工程师李益民、副总经理李莎燕、董事及副总经理赵灵芝、财务总监赵义勇、董事及副总经理叶祥忠分别减持120.58万股、67.99万股、27.57万股、20.72万股、7万股，以交易均价计算，依次套现约2.65亿元、1.65亿元、0.65亿元、0.45亿元、0.16亿元。
图为2021年万泰生物董监高减持统计 数据来源：同花顺iFinD
值得一提的是，前述董监高股份刚于2021年4月29日获得解禁，便在随后两个月内遭到频繁减持。
据悉，万泰生物于4月29日共解禁6412.45万股，以解禁当日收盘价计算，解禁股份市值规模逾137亿元，其中，邱子欣解禁1898万股，丁京林解禁917.02万股，李莎燕解禁390万股，李益民解禁374.45万股，陆其康解禁300.17万股，赵灵芝解禁79.35万股，赵义勇解禁61.8万股，叶祥忠解禁21.26万股。
值得一提的是，赵灵芝与赵义勇更是于股份解禁次日便抛出了减持计划，股份解禁7个交易日后，李益民、李莎燕又抛出了减持计划。
据同花顺iFinD数据显示，2021年5月21日至6月11日短短16个交易日期间，万泰生物5名董监高在9个交易日内均进行了减持活动，累计减持374.34万股，以交易均价计算，累计套现约8.16亿元。
万泰生物股票行情：
（诊股日期：2022-03-18）● 短期趋势：股价的强势特征已经确立，短线可能回调。
● 中期趋势：已发现中线买入信号。
● 长期趋势：迄今为止，共55家主力机构，持仓量总计1927.64万股，占流通A股12.78%
综合诊断：万泰生物近期的平均成本为265.95元，股价在成本上方运行。多头行情中，并且有加速上涨趋势。已发现中线买入信号。该公司运营状况良好，多数机构认为该股长期投资价值较高。
